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事件：公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入5926.69 亿元，同增18.40%；实现归母净利润102.72 亿元，同增22.66%；实现扣非归母净利润96.68亿元，同增37.48%。单四季度，公司实现营收1956.25 亿元，同增29.48%；实现归母净利润35.61 亿元，同增58.49%；实现扣非归母净利润30.64 亿元，同增87.13%。

新签订单稳步增长，毛利率有所下降：报告期内，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别实现营业收入5504.41/227.27/123.19/88.66 亿元，分别同增19.07%、6.12%、5.99%和32.94%。报告期内，公司新签合同额为13455.70亿元，其中，新签工程订单额13004.49 亿元，同比增长12.03%，受益于非钢工程建设（含房屋工程建设和基础设施建设）和冶金工程建设业务共同发力，公司新签订单量再创历史新高，其中，冶金工程/非钢工程合同额分别为1919.95亿元和11084.54 亿元，分别同增21.67%/10.52%，占新签工程合同额比例分别为14.76%/85.24%。报告期内，受矿产价格波动、地方政府政策变动等因素影响，公司营业成本同增19.69%，公司综合毛利率为9.64%，同比-0.98pct，其中， 工程承包/ 房地产开发/ 装备制造/ 资源开发毛利率分别为8.96%/11.00%/11.58%和36.35%，分别同减0.23pct、0.45pct、0.24pct 和0.17pct。

矿产资源业务持续开拓，多条产线超产：报告期内，资源开发业务实现营业收入88.66 亿元，同增32.94%。公司开发和运营的重要矿产资源项目情况如下：巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目全年平均达产率105%，全年实现营业收入47.46亿元，同增21.00%，实现净利润12.67 亿元，同减15.72%，净利润负增长主要由于镍金属市场竞争加剧以及国内外市场差价的影响，镍、钴销售折价系数大幅下跌；巴基斯坦山达克铜金矿全年矿石量实现超产21.00%，营业收入15.08亿元，同增12.62%；巴基斯坦杜达铅锌矿全年采出矿量51.30 万吨，锌/铅产量分别同增15%和20%，实现营收8.23 亿元，归属中方净利润2.81 亿元，分别同增51.54%/38.24%；洛阳中硅多晶硅分别实现营业收入/净利润17.89 亿和4.22 亿元，分别同增164%/269%。

盈利预测、估值与评级：公司归母净利润高增，矿产资源业务持续开拓，在手订单稳步增长。我们上调公司23-24 年EPS 预测至0.59 元、0.68 元（上调幅度分别为11.32%、13.33%）。新增25 年EPS 预测为0.76 元，我们仍看好未来基础建设需求的边际改善，对公司A 股和H 股均维持“买入”评级。

风险提示：非钢工程下滑风险；矿产资源业务开发不及预期。