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飞潮新材IPO,何向阳兄弟“零对价”买资产迷雾

发表时间:2023-08-06 12:48:51 来源:乐居财经


(资料图)

文/乐居财经 严明会老何家取名,非同寻常。大哥何向阳,大姐何秦,二哥何大庆,小弟何晟。如果仅从名字上,很难看出他们是亲兄妹。而且,大哥与小弟的身份证前四位数字也不一样。他们的年龄在51岁至60岁之间。尤其是大哥与小弟,很有出息,一个毕业于合肥工大,一个毕业于清华大学。在上个世纪90年代末,何向阳和何晟分别辞职,创立了飞潮科贸,兄弟俩各持股50%。2007年4月,他们投资设立飞潮(上海)新材料股份有限公司(简称“飞潮新材”)的前身,主营工业流体过滤分离纯化。如今,16年过去了,飞潮新材已经长大。在2020年至2022年里,它的营业收入分别为1.40亿元、1.83亿元和3.50亿元,年复合增长率为 58.45%。前不久,何家兄弟向上交所递交了飞潮新材的招股说明书,决心冲刺科创板上市。如果它成功上市,何向阳和何晟的身价分别高达18.5亿元。苟富贵,勿相忘。朋友之间尚且如此,何况兄妹乎?他们通过员工股权激励的方式,让何秦和何大庆一起分享这场IPO盛宴。1、引战和募资的估值悬殊13倍之谜飞潮新材的前身,叫上海闰铭精密技术有限公司。它成立于2007年4月,注册资本500万元,何向阳、何晟、陈宏珠,分别股35%、35%和30%。其中,陈宏珠替陈炜代持股份。陈炜生于1972年,毕业于同济大学,拥有加拿大永居权。他与何晟最早的交集,发生在1994年至1996年期间。大学毕业后,他们一起进入上海大众汽车工作,陈炜是财务部价格控制经理,何晟为设计工程师。在2008年底,飞潮新材计划以飞潮科贸为控股平台,除了何向阳、何晟保留少量直接持股以外,其余股权均通过飞潮科贸持有。于是,陈宏珠为陈炜代持的 30%股权也转让给飞潮科贸。几乎同时,陈炜又要求恢复飞潮新材的股东身份。当时,正好是飞潮新材收购无锡飞潮的时刻。最后,大家商定,陈炜直接持有收购资产后的飞潮新材10%股份。飞潮新材的股权关系变为:飞潮科贸持股80%、陈炜持股10%、何向阳持股5%、何晟持股5%。到了2021年7月,何家兄弟的想法又变了,飞潮科贸拿出飞潮新材70%股权,兄弟俩平分了。该年12月份,员工持股平台上海滤镜以800万元认购了飞潮新材4%股权,总估值2亿元。2022年9月,何家兄弟引战,凯歌兴潮以现金800万元认购飞潮新材3%股份,投后估值2.67亿元。它也是唯一引入的外部投资企业。在2023年5月,凯歌兴潮还曾要求恢复对赌条款。截至飞潮新材招股书签署日,何向阳、何晟分别直接持有37.25%股份,同时通过飞潮科贸控制9.31%股份,何晟通过上海滤境控制3.88%的股份,他们兄弟合计控制飞潮新材 87.69%股份表决权;陈炜持股9.31%,凯歌兴潮持股3%。这个股东结构,在冲击科创板上市的企业里十分罕见,股东关系相对简单,股东数量也十分精简。但这也冒出了一个新问题:引入战投的2.67亿元估值,与募资的估值相差13倍之多。据悉,飞潮新材打算发行25%股份,募资9.28亿元,对应的估值约37亿元,PE74倍。为什么何家兄弟没有在引战时把估值拉高呢?这是一个谜。2、收购价双标:对内零对价与对外1:2估值何家兄弟把飞潮科技作为上市主体,但它的核心资产却是买来的。在2021年11月,为解决同业竞争,整合业务资源,飞潮科技以零对价收购了Feature HongKong 持有的无锡飞潮 100%股权。无锡飞潮成立于2003年,是何家兄弟控制的企业。而无锡飞潮的财务状况如何呢?重组之前一年的财务数据很有说服力。在2020年,飞潮新科的资产总额9,290.29万元、净资产5,001.18万元、 营业收入7,544.32万元、\r利润总额657.83万元,而无锡飞潮对应的数字是21,379.93万元、7,575.66万元、13,477.25万元、761.74万元,后者分别是前者的2.30倍、1.51倍、1.79倍、1.16倍。到了2022年,无锡飞潮的营业收入为27,598.80万元,净利润 3,905.27万元,占整个飞潮新科的78.76%和77.9%。换句话说,飞潮新科的主要收入是通过实际控制人的资产得来的。而得到这笔资产,竟然是“零对价”,飞潮新科没花一分钱。这也能解释,为何何家兄弟不想给飞潮新科大规模引战,而是自己牢控了近84%股权。因为,股份被稀释越多,意味着无锡飞潮也被别人分享得更多,肥水不流外人田。这种左手倒右手,零对价还可以避税。如果按照引战时5倍PE价格交易,飞潮新材在2021年至少要掏三五千万元。但对于外人陈炜,何家兄弟把账目算得很清楚。在2018年陈炜解除代持、恢复飞潮新材股东身份时,曾正在筹备收购无锡飞潮计划。当时,何家兄弟把飞潮新材与无锡飞潮的估值比定位为1:2。这说明,无锡飞潮在并入飞潮新材之后,占据了三分之二的估值。趁着把无锡飞潮装入后,飞潮新科在2021年底分红了4800万元。这超过了前两年的净利润总额。反观飞潮新科的其他两家子公司飞潮测控和新加坡飞潮,在2022年,前者营收只有203万元,亏损9万元;后者与2022年11月成立,营收只有1.08万元,亏损26.33万元。此外,飞潮新材2022年5月在新加坡设立的全资子公司 FEATURE-TEC INTERNATIONAL PTE. LTD.,未完成银行开户,未实缴注册资本,也未实际开展经营活动,截至本招股说明书签署日,该公司已注销。3、频繁拆借资金,何家亲属产生大量坏账飞潮新材专注于工业流体过滤分离纯化领域,主要从事核心过滤材料、元件、设备及系统的研发、生产和销售,下游行业包括新能源、油气化工、汽车涂装、泛半导体、生命科学等行业。2020年-2022年,公司营业收入分别为1.396亿元、1.827亿元和3.504亿元,净利润分别为1027.30万元、2197.09万元和5394.48万元。飞潮科技十分重视销售。报告期内,公司销售费用分别为1,899.57万元、2,188.66万元和2,983.00万元,销售费用率分别为13.61%、11.98%和8.51%。公司销售费用率远高于同行业平均水平,主要系职工薪酬占比高。截至2022年末,飞潮新材的资产总额为4.634亿元,归属于母公司所有者的权益为1.658亿元。报告期各期末,公司合并口径计算的资产负债率分别为55.82%、73.46%和64.22%,资产负债率较高,远高于可比同行均值24.94%、19.47%和22.11%。飞潮新材发出商品账面余额分别为1,567.52万元、5,164.03万元和7,937.90万元,占存货余额比例分别为25.47%、42.66%和49.94%。报告期各期,公司存货周转率分别为2.15次、1.10次和1.50次,低于行业平均水平2.45次、2.86次和2.21次。第一大客户的占比逐渐下滑。美国通用电气一直为公司的直销第一大客户,2020年至2022年,采购额分别为5,143.61万元、5,235.27万元和5,881.17万元,金额较稳定,占比36.86%、28.66%和16.79%,呈现一路下滑的趋势。前五大客户中,除美国通用电气和九江德福科技常居第一大和第二大客户外,其他前五大客户变动较大。在报告期内,飞潮新材与飞潮科贸、FeatureHongKong发生关联资金拆借,主要用于关联方或公司的临时性资金周转;公司与何向阳、何大庆、何秦发生关联资金拆借,主要用于资金周转。这些频发的关联拆解过程中,产生了大量的坏账。以何大庆为例。他在2020年向飞潮新材借款270万元,坏账为166万元;他在2021年向飞潮新材借款197万元,坏账196万元。再如飞潮科贸、FeatureHongKong在2020年产生了635万元坏账。兄弟姐妹不断地“掏空”飞潮新材,何家兄弟心理很清楚,但碍于兄妹情,包括在员工持股平台上海滤境,也给他们给予额外的照顾:人力资源经理何秦持股6.25%,销售经理何大庆持股10%,而人力资源总监郭孝玉仅持股2%,何大庆在一众销售经理的持股比例也属顶格。人比人气死人,谁让你不是何家人呢?附:飞潮新材本次发行的中介机构清单保荐人:国金证券股份有限公司主承销商:国金证券股份有限公司律师:北京市安理律师事务所审计机构:大华会计师事务所(特殊普通合伙)评估机构:中同华资产评估(上海)有限公司

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